SELECT MENU

Nhận định KQKD Q1/2019 và định giá cơ bản VIC

Lượt xem: 355 - Ngày:

VIC đã công bố KQKD Q1/2019 với doanh thu thuần đạt 21.8 nghìn tỷ đồng (giảm 23.3% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1000 tỷ đồng (tăng 12.9% so với cùng kỳ). Mặc dù ghi nhận từ doanh thu BĐS nhà ở thấp khiến tổng doanh thu giảm 23.3% so với cùng kỳ nhưng thu nhập từ chuyển nhượng dự án và không còn thu nhập thuế bất thường đã giúp lợi nhuận tăng. Cụ thể nhận định KQKD và định giá VIC dựa trên RNAV, Đầu Tư Phát Đạt xin gửi tới NĐT bài viết này.

VIC

Nguồn: VIC

Doanh thu Q1/2019 giảm 23.3% so với cùng kỳ do doanh thu mảng BĐS nhà ở giảm – Doanh thu Q1/2019 đạt 21,8 nghìn tỷ đồng (giảm 23.3% so với cùng kỳ.

Doanh thu mảng phát triển BĐS giảm đáng kể chủ yếu do ảnh hưởng của thời điểm hạch toán với số lượng căn bàn giao trong Q1/2019 thấp – Doanh thu mảng phát triển BĐS đạt 8.4 nghìn tỷ đồng (giảm 57.8% so với cùng kỳ). Trong kỳ, Công ty bàn giao 396.000 m2 diện tích thương phẩm (giảm 61.1% so với cùng kỳ).

HSC kỳ vọng giá trị hạch toán sẽ trở lại mức cao trong các quý tiếp theo của năm khi công ty thực hiện bàn giao những căn còn lại tại Vinhomes Green Bay, Vinhomes The Harmony, Vinhomes Metropolis, Vinhomes Central Park và bắt đầu bàn giao các dự án Vinhomes Sky Lake, Vinhome Sportia, phân khu Monaco tại Vinhomes Imperia cũng như đóng góp cao hơn từ mảng bán sỉ và chuyển nhượng dự án.

Doanh số bán hàng tăng mạnh – Trong Q1/2019, VIC bán được khoảng 5,501 căn (tăng 590% so với cùng kỳ) với giá trị hợp đồng đạt 12.3 nghìn tỷ đồng. Theo đó, đến cuối quý, doanh thu chưa thực hiện tổng cộng đạt 76,9 nghìn tỷ đồng (tăng 3.2% so với cùng kỳ).

Đặt mục tiêu mở bán 8 dự án trong năm 2019 – gồm 4 dự án tại Hà Nội, 3 dự án tại TP HCM và 1 dự án tại Hải Phòng. Phần lớn giá trị sẽ đến từ 3 dự án Mega Vinhomes (trước đó là dự án Vincity). Công ty dự kiến mở bán dự án Vinhomes Grand Park vào tháng 5.

Chiến lược bán sỉ và chuyển nhượng một phần cho các dự án quy mô lớn – Vinhomes đã thành lập bộ phận bán hàng cho khách hàng tổ chức vào tháng 03/2019 với phụ trách việc chuyển nhượng dự án hoặc bán sỉ các sản phẩm BĐS cho người mua là các tổ chức. HSC được biết chiến lược phát triển trong tương lai của  Vinhomes sẽ gồm tỷ trọng đáng kể từ chiến lược mới này bên cạnh hoạt động bán lẻ. Cụ thể, đối với các dự án quy mô lớn, Công ty sẽ tập trung vào làm quy hoạch tổng thể và bán cấu phần dự án cho các chủ đầu tư thứ cấp và nhà đầu tư tổ chức. Chiến lược này dự kiến sẽ rút ngắn chu kỳ triển khai dự án đối với các dự án quy mô lớn và tạo ra dòng tiền cho Công ty tỏng những năm đầu của chu kỳ triển khai dự án. Theo Công ty, doanh thu bán buôn BĐS sẽ đóng góp khoảng 50% tổng doanh thu mảng phát triển BĐS trong năm 2019. Trong tương lai, công ty dự kiến hoạt động này sẽ đóng góp khoảng 20-30% tổng doanh thu. Trong Q1/2019, Vinhomes đã chốt được một thỏa thuận bán buôn cho dự án Vinhomes Mê Linh tại Hà Nội và hạch toán 1.6 nghìn tỷ đồng lãi trong doanh thu HĐ tài chính. Công ty cũng đã bán 6 tòa tại dự án Vinhomes Ocean Park với lợi nhuận sẽ được hạch toán trong những quý tiếp theo của năm.

Doanh thu tăng trưởng đáng kể nhờ các TTTM mới mở trong năm 2018 hoạt động ổn định – Doanh thu thuần đạt 1.7 nghìn tỷ đồng (tăng 31.4% so với cùng kỳ) chủ yếu nhờ các TTTM mới mở trong năm 2018 hoạt động ổn định.

Tỷ lệ lấp đầy nói chung tăng – Trong Q1/2019, ngoại trừ chuỗi Vincom Centers, còn lại tất cả các chuỗi TTTM có tỷ lệ lấp đầy tăng lên đáng kể, giúp tỷ lệ lấp đầy bình quân tăng từ 89.9% trong Q1/2018 lên 91.4%.

Trong Q1/2019, Công ty đã ký hợp đồng cho thuê 49,629 m2 diện tích và trên 444 hợp đồng quảng cáo. Giá cho thuê bình quân tăng 5-7%, ví dụ:

  • Giá cho thuê bình quân chuỗi  Vincom Mega Mall tăng 10.5% lên 14.7 USD/m2.
  • Giá cho thuê bình quân chuỗi  Vincom Plaza tăng 9.9% lên 12.2 USD/m2.

Tiếp tục mở rộng trong 2 năm tới – Trong Q1, Công ty không mở thêm TTTM và đến cuối Q1/2019 số lượng TTTM là 66 TTTM, trải khắp 38 tỉnh thành cả nước với tổng diện tích cho thuê gần 1.5 triệu m2. Trong giai đoạn 2019-2020, VRE dự kiến mở khoảng 40 TTTM, tập trung vào TTTM Vincom Plaza và Vincom Megamall. Cho năm 2019, Công ty dự kiến mở thêm 13 TTTM với diện tích cho thuê xấp xỉ 153,000 m2.

Doanh thu mảng nghĩ dưỡng tăng nhẹ – Doanh thu Q1/2019 tăng 5.4% so với cùng kỳ đạt 1.94 nghìn tỷ đồng. HSC thấy rằng từ Q1/2019, doanh thu từ biệt thự và khu nghỉ dưỡng (khoảng 3.200 phòng) tại Phú Quốc không còn được hợp nhất vào VIC. Các căn biệt thự và khu nghỉ dưỡng ngày thuộc về CTCP Du lịch Phú Quốc, một công ty con VIC nắm 30% cổ phần. Trước đây, hai bên đã tham gia hợp đồng hợp tác đầu tư quy định toàn bộ lợi ích từ Vinpearls tại Phú Quốc sẽ thuộc về Tập đoàn. Hợp đồng này đã hết hạn vào tháng 8/2018.

Nếu tính cả Vinpearl Phú Quốc thì tại cuối kỳ, có 12,301 phòng thuộc hệ thống. Tổng số đêm phòng đã bán tăng 65% so với cùng kỳ lên 400.000 đêm. Giá cho thuê phòng bình quân tại các khách sạn và khu nghỉ dưỡng hiện tại (mở trước năm 2018) đã tăng 6% so lên 2,4 triệu đồng/đêm. Số lượng khách đến Vinpearl land cũng tăng đáng kể, tăng 29% so lên 1.3 triệu lượt vào Q1/2019.  Vinpearl nắm 27% thị phần nghỉ dưỡng 4-5 sao và 47% thị phần nghỉ dưỡng 5 sao trong năm 2018.

Công ty cũng dự kiến sẽ bổ sung thêm 543 phòng thuộc 3 dự án trong các quý còn lại, gồm 223 phòng tại dự án Vinpearl Luxury Landmark 81, 221 phòng tại Hải Phòng và 109 căn biệt thự tại dự án Vinpearl Luxury Phú Quốc . Tỷ lệ lấp đầy bình quân ước tính khoảng 45% trong quý này và công ty nỗ lực cải thiện tỷ lệ này lên 50%-55% trong năm sau, với kỳ vọng lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao không còn âm trong năm 2020.

Mở rộng nhanh chóng giúp cải thiện doanh thu bán lẻ hàng tiêu dùng – Doanh thu bán lẻ hàng tiêu dùng đạt 7 nghìn tỷ đồng (tăng 70.4% so với cùng kỳ); trong đó doanh thu từ chuỗi VinMart tăng 57.7% sov ới cùng kỳ đạt 3.56 nghìn tỷ đồng và doanh thu chuỗi VinMart+ tăng 88.1% so với cùng kỳ đạt 2.72 nghìn tỷ đồng.

Trong Q1/2019, VIC ghi nhận 1,2 nghìn tỷ đồng doanh thu từ mảng sản xuất, chủ yếu từ án xe máy điện, ĐTDĐ và phân phối xe Chevrolet. Tuy nhiên mảng này lỗ trước thuế và lãi vay là 563 tỷ đồng như dự kiến. Theo lãnh đạo Công ty, trong những năm đầu của dự án Vinfast, Công ty sẽ chưa đặt mục tiêu lợi nhuận lên hàng đầu mà mục tiêu hàng đầu là xây dựng thị phần, niềm tin cũng như nhận diện thương hiệu trong lòng người dân Việt Nam; giúp xây dựng ngành công nghiệp ô tô của Việt Nam. Tuy nhiên, Tập đoàn vẫn kỳ vọng sản phẩm xe máy điện sẽ đạt điểm hòa vốn sau 2 đến 3 năm hoạt động và theo sau đó bởi mảng ô tô cũng trong thời gian tương đương.

Dự án sản xuất ô tô Vinfast đang được triển khai từng bước với mẫu xe ô tô sẽ ra mắt vào Q2/2019 – Tổ hợp nhà máy VinFast được đặt tại khu đất 335 ha tại KCN Đình Vũ, Cát Hải, Hải Phòng. Công suất nhà máy ban đầu là 250.000 xe máy điện và 250.000 ô tô và dự kiến sẽ tăng lên 1 triệu xe máy điện và 500.000 ô tô trong tương lai. Tổng vốn đầu tư cho dự án là khoảng 3,5 tỷ USD, và công ty gần như đã hoàn tất quá trình huy động vốn. Đến cuối năm 2018, công ty đã chi khoảng 2 tỷ USD cho dự án Vinfast, với phần vốn còn lại sẽ được giải ngân trong năm 2019 và 2020.

Bốn mẫu điện thoại V-smart được giới thiệu vào tháng 12/2018 – hướng đến người dùng bình dân và trung cấp. Đến hiện tại, công ty đã phân phối sản phẩm thông qua hơn 3,500 cửa hàng phân phối tại 63 tỉnh thành. Công ty dự kiến sẽ giới thiệu thêm 10 mẫu điện thoại nữa trong năm 2019.

Mở rộng sang mảng bán lẻ dược phẩm từ tháng 11/2018 – Đến cuối Q1/2019, VIC đã có 31 cửa hàng đang hoạt động, tăng từ con số 11 cửa hàng tại thời điểm cuối năm 2018. Công ty đặt mục tiêu mở thêm 382 cửa hàng mới trong các quỹ còn lại của năm.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 23.9% xuống 21.9%

Lợi nhuận từ chuyển nhượng dự án thúc đẩy lợi nhuận tài chính thuần – Doanh thu HĐ tài chính tăng mạnh 544,9% so với cùng kỳ đạt 4,8 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ ghi nhận lợi nhuận từ chuyển nhượng dự án Vinhomes Mê Linh (Hà Nội) với giá trị 1,6 nghìn tỷ đồng, và bán cổ phần tại CTCP Đầu tư Kinh doanh và Phát triển Đô Thị Ngôi Sao Phương Nam, công ty con mà VIC nắm 99,65% cổ phần với giá trị vào khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh 33.6% so với cùng kỳ lên 4.8 nghìn tỷ đồng chủ yếu do phát sinh chi phí tại các mảng kinh doanh mới.

LNTT giảm 27.4% so với cùng kỳ còn 1.9 nghìn tỷ đồng, trong khi đó LNST giảm nhẹ 2.2% so với cùng kỳ do chi phí thuế trở lại mức thông thường, do trong Q1 năm ngoái, Tập đoàn chịu khoản thuế không thường xuyên lớn liên quan đến bán cổ phần VHM của một công ty con.

LNST của cổ đông công ty mẹ tăng 12.9% so với cùng kỳ là 1.038 tỷ đồng với lợi ích cổ đông thiểu số âm.

Các khoản phải thu tăng do khoản tiền đặt cọc đầu tư dự án tăng trong khi đó việc giải ngân cho dự án VinFast khiến chi phí xây dựng dở dang tăng – Tại thời điểm cuối Q1, tổng tài sản tăng lên 314 nghìn tỷ đồng (tăng 9.1% so với đầu năm), chủ yếu do các khoản phải thu và chi phí xây dựng dở dang tăng.

Tăng vay nợ để tài trợ cho các mảng kinh doanh mới – Đến cuối Q1/2019, tổng nợ của VIC tăng mạnh lên 102.3 nghìn tỷ đồng (tăng 12.3% so với đầu năm), gồm 22.2 nghìn tỷ đồng nợ ngắn hạn, 2.6 nghìn tỷ đồng nợ dài hạn, 29.2 nghìn tỷ đồng (tương đương 1.512 triệu USD) vay hợp vốn, 35.6 nghìn tỷ đồng trái phiếu thường, 10.2 nghìn tỷ đồng (tương đương 450 triệu USD) trái phiếu hoán đổi và 2.5 nghìn tỷ đồng nợ dài hạn khác. Hiện 69% nợ của VIC là bằng tiền VND, 30% là bằng đồng USD và 1% là bằng EUR. HSC ước tính khoản vay có lãi suất bình quân là 7.7%/năm. Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu vào cuối Q1/2019 vẫn ở mức cao, là 1.0 lần, tăng từ mức 0.92 lần vào cuối năm 2018.

HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2019 tăng trưởng 3.37% – HSC dự báo doanh thu thuần đạt 139 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13.8%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 5.0 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 33.7%). HSC cũng lưu ý rằng VIC hiện nắm 42% cổ phần tại dự án Vincity Grand Park. Tuy nhiên Công ty dự kiến sẽ tăng tỷ lệ lợi ích trong dự án này lên khoảng 90-95% thông qua hợp đồng BCC trong năm nay. Nếu thành công, lợi nhuận từ dự án này sẽ được hợp nhất vào BCTC của VIC.

Theo đó HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2019 đạt 5000 tỷ đồng (tăng trưởng 33.7%), EPS dự phóng 2019 là 1,651đ, tương đương P/E dự phóng là 68.2 lần.

HSC ước tính mức giá mục tiêu hợp lý đối với cổ phiếu VIC là 115,300đ/cp dựa trên RNAV, tương đương P/E dự phóng là 69.8 lần. HSC ước tính RNAV dựa trên định giá lại các tài sản hoạt động của công ty bằng cách chiết khấu dòng tiền tương lai.

Quan điểm đầu tư. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VIC là 115,300đ; tương đương P/E là 69.8 lần. Giá cổ phiếu hiện thấp hơn 2.3% so với ước tính giá trị hợp lý của HSC. Tuy nhiên VIC có thể có mức định giá cao vì công ty vẫn thực sự là doanh nghiệp đầu ngành ở nhiều mảng kinh doanh. Công ty đã tiếp tục phát triển nhanh chóng trong năm 2018 và theo đó cần một lượng vốn lớn. Sự mở rộng nhanh ở một số mảng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tuy nhiên HSC kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng lên sau khi tốc độ mở rộng chậm lại từ năm 2019 trở đi. Về dài hạn, tầm nhìn của VIC là trở thành công ty holding với các mảng kinh doanh sẽ được niêm yết ở các doanh nghiệp riêng rẽ. Đây là động thái hợp lý và giúp cho hoạt động huy động vốn ở từng mảng được linh hoạt hơn. Tuy nhiên điều này làm phát sinh một câu hỏi là về dài hạn, giá cổ phiếu VIC sẽ cao hơn hay thấp hơn định giá dựa trên phương pháp định giá từng phần.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

Bài viết mới đăng

CÓ THỂ BẠN QUAN TÂM

TƯ VẤN CHỨNG KHOÁN

Tầng 18 Tòa nhà VCCI 09 Đào Duy Anh, Đống Đa, Hà Nội.

0916 766 323

dautuphatdat@gmail.com | 0916 766 323

Chịu trách nhiệm nội dung: Ông Nguyễn Đức Hùng

Bản quyền thuộc về Đầu Tư Phát Đạt

0916 766 323