SELECT MENU

Nhận định ĐHCĐTN và ước lượng giá trị hợp lý VPB

Lượt xem: 324 - Ngày:

VPB đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày 26/04/2019 và đặt kế hoạch LNTT tăng trưởng 3.28%. Tuy nhiên KQKD hợp nhất Q1 không được khả quan với LNTT giảm 31.92% tuy nhiên LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi thực tế tăng 0.77%, hoàn thành được 18.8% kế hoạch. Ngân hàng cũng đã trình kế hoạch tăng vốn trong năm 2019; trong đó dự kiến phát hành/phân phối cổ phiếu ESOP và phát hành riêng lẻ. Cụ thể các thông tin quan trọng và định giá VPB, Đầu Tư Phát Đạt xin gửi tới các NĐT bài viết này.

VPB

Cổ đông đã tham dự đông đủ ĐHCĐTN và thông qua toàn bộ các tờ trình với những nội dung chính như sau.

  1. Kế hoạch kinh doanh năm 2019

VPB đặt kế hoạch khiêm tốn cho năm 2019 với LNTT hợp nhất chỉ đạt 9,500 tỷ đồng (tăng trưởng 3.28%). Tuy nhiên nếu loại trừ 850 tỷ đồng phí bancassurance trả trước trong Q1/2018, thì LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng 13.8% so với cùng kỳ.

  1. Chương trình ESOP

Sau khi phát hành ESOP vào Q3/2018 (phát hành 33,.69 triệu cổ phiếu ESOP, tương đương 1.33% số lượng cổ phiếu lưu hành, hạn chế chuyển nhượng 3 năm), VPB đã trình kế hoạch phát hành ESOP mới cho năm nay với tỷ lệ bằng 1.26% số lượng cổ phiếu lưu hành. Tuy nhiên, HĐQT đã đề xuất ĐHCĐ ủy quyền cho HĐQT chủ động quyết định lựa chọn một trong hai phương án. Trong đó phương án một là có thể khiến vốn chủ sở hữu của VPB giảm 744 tỷ đồng do chênh lệch lớn giữa giá mua cổ phiếu quỹ (34,000đ) và giá phát hành đề xuất (10,000đ).

  1. Kế hoạch phát hành riêng lẻ 260 triệu cổ phiếu (bằng 10.3% số lượng cổ phiếu lưu hành trước khi phát hành và 9.2% số lượng cổ phiếu lưu hành sau khi phát hành) và điều chỉnh room lên 30%.

VPB dự kiến phát hành riêng lẻ trong năm ngoái. Tuy nhiên do điều kiện thị trường không thuận lợi từ Q2/2018 trở đi nên kế hoạch này đã được hoãn lại. Tại ĐHCĐTN lần này, HĐQT đã trình lại kế hoạch phát hành riêng lẻ để ĐHCĐ xem xét thông qua và sẽ thực hiện nếu điều kiện thị trường cải thiện. Cùng với kế hoạch phát hành riêng lẻ, VPB còn có kế hoạch điều chỉnh room lên 30%. Đây là điều kiện cần thiết nếu VPB muốn phát hành riêng lẻ cho NĐT nước ngoài.

  1. VPB công bố KQKD Q1/2019 kém khả quan với LNTT hợp nhất chỉ đạt 1.782 tỷ đồng (giảm 31.94% so với cùng kỳ). Tuy nhiên, LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng 0.77% so với cùng kỳ. Kết quả Q1 mới chỉ hoàn thành được 19% kế hoạch cả năm.

Trong báo cáo này, HSC sẽ tập trung vào KQKD của riêng VPB, đồng thời phân tích một số chỉ số chính của FE Credit do FE Credit không có BCTC công bố chính thức.

Tại Ngân hàng mẹ: Cả cho vay và huy động khách hàng đều tăng trưởng khiêm tốn

Lợi suất: tỷ lệ NIM cải thiện nhờ lợi suất gộp bình quân tăng

Kết quả hoạt động kinh doanh: thu nhập lãi thuần giảm so với cùng kỳ do không còn thu nhập từ bancassurance

Nợ xấu và trích lập dự phòng: tiếp tục tăng nhẹ

  1. Cập nhập nhanh về FE Credit: KQKD Q1/2019 kém khả quan cả so với cùng kỳ và so với quý liền trước

BCTC hợp nhất không có thông tin về toàn bộ các giao dịch nội bộ giữa VPB và FE Credit nên HSC phải ước tính kết quả vì không thể xác định chính xác đóng góp của từng bên vào kết quả hợp nhất. Tuy nhiên do VPB cho FE Credit vay tiền trên thị trường liên ngân hàng nên đóng góp thực tế của FE Credit có thể cao hơn ước tính của HSC.

LNTT của FE Credit có thể đạt 746 tỷ đồng (giảm 19.33% so với cùng kỳ và giảm 59.25% so với quý liền trước) mặc dù cho vay khách hàng tăng trưởng trở lại. LNTT Q1 giảm có lẽ là do không còn nhiều thu nhập từ thu hồi nợ xấu như trong Q4/2018.

Tăng trưởng cho vay khách hàng: cho vay khách hàng tăng 2.56% so với đầu năm với hạn mức tăng trưởng tín dụng được NHNN giao là 10%

Tỷ lệ NIM – tiếp tục giảm xuống 27.4%

Nợ xấu và trích lập dự phòng: nợ xấu xử lý vẫn cao nhưng thu nhập từ thu hồi nợ xấu và nợ Nhóm 2  thấp

Dự báo lợi nhuận năm 2019: điều chỉnh giảm LNTT

HSC điều chỉnh giảm dự báo LNTT từ 9.590 tỷ đồng (tăng trưởng 4.3%) trước đây xuống còn 8.525 tỷ đồng (giảm 7.31%) với VPB đóng góp 5,.052 tỷ đồng (giảm 0,.5%) và FE Credit đóng góp 3,445 tỷ đồng (giảm 16.32%).

Theo đó, BVPS năm 2019 là 16.975đ, EPS cơ bản là 2.688đ. Tại thị giá cổ phiếu hiện tại, P/B dự phóng 2019 là 1,09 lần và P/E là 6,88 lần.

Định giá – Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ với giá trị hợp lý ước tính mới là 21,000đ

Để định giá VPB, HSC quyết định sử dụng phương pháp P/B hiện tại và ROAE. Tuy nhiên, so VPB với các ngân hàng tốt trong ngành (VCB, MBB, ACB, TCB, HDB, VIB), HSC nhận thấy những mặt hạn chế sau.

  • Phần lớn (nếu không phải là tất cả) những ngân hàng khác này đều đã xóa toàn bộ trái phiếu VAMC hoặc chỉ có giá trị trái phiếu VAMC chưa trích lập dự phòng không đáng kể ở VCB, MBB, ACB, TCB, HDB và VIB. Trong khi đó, VPB vẫn còn 1,883 tỷ đồng trái phiếu VAMC chưa trích lập dự phòng (tương đương 1.08% tổng dư nợ). Do đó, HSC điều chỉnh LNST năm 2018 bằng cách cộng toàn bộ chi phí dự phòng trái phiếu VAMC nếu VPB không thẻ thu hồi toàn bộ trái phiếu VAMC.
  • Với tỷ lệ dự phòng cụ thể còn thấp, VPB có thể cần trích lập thêm chi phí dự phòng nếu muốn xóa bớt nợ xấu. Trên thực tế, nợ xấu đã xóa có thể được thu hồi và đem lại thu nhập từ thu hồi nợ xấu. Tuy nhiên thu nhập từ thu hồi nợ xấu đã được phản ánh phần lớn trong dự báo của HSC dựa trên tỷ lệ thu hồi bình quân trong quá khứ.

Do đó, HSC tiếp tục đánh giá Nắm giữ đối với cổ phiếu VPB với triển vọng tương lai kém khả quan, gần như không tăng trưởng trong hai năm tới và rủi ro pha loãng do hệ số CAR đang suy giảm.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

Bài viết mới đăng

CÓ THỂ BẠN QUAN TÂM

TƯ VẤN CHỨNG KHOÁN

Tầng 18 Tòa nhà VCCI 09 Đào Duy Anh, Đống Đa, Hà Nội.

0916 766 323

dautuphatdat@gmail.com | 0916 766 323

Chịu trách nhiệm nội dung: Ông Nguyễn Đức Hùng

Bản quyền thuộc về Đầu Tư Phát Đạt

0916 766 323