SELECT MENU

Nhận định ĐHCĐTN và ước lượng giá trị hợp lý PAC

Lượt xem: 323 - Ngày:

Pinaco (PAC) đã tổ chức ĐHCĐTN vào thứ Bảy tuần trước. Cổ đông tham dự đông đủ và đã thông qua tất cả các tờ trình. Trong đó có những quyết định quan trọng như tổng doanh thu tăng 3% và LNTT giảm 7.8%, cổ tức tiền mặt tối thiểu 2019 là 1,500đ. Cụ thể các thông tin nhà đầu tư cần quan tâm và định giá cơ bản PAC, Đầu Tư Phát Đạt xin gửi tới các anh chị bài viết này.

Ảnh: Nguồn Pinaco

Cho năm 2019, Công ty đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng, với kế hoạch tổng doanh thu đạt 3,400 tỷ đồng (tăng trưởng 3.9%) và LNTT đạt 182 tỷ đồng (giảm 7.8% so với năm 2018).

KQKD Q1 có vẻ khả quan với lợi nhuận tăng 24.3% so với cùng kỳ – Công ty công bố doanh thu thuần đạt 760.9 tỷ đồng (tăng 4.4% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 45.5 tỷ đồng (tăng 24.3% so với cùng kỳ).

Chính sách cổ tức – Tại ĐHCĐTN, cổ đông đã thông qua phương án trả cổ tức như sau.

–     Cổ tức tiền mặt năm 2018 là 2,000đ/cp. Công ty tạm ứng cổ tức hai lần trong năm ngoái với mức trả tổng cộng là 1,500đ/cp, và phần còn lại 500đ/cp sẽ được chi trả sau Đại hội.

–     Cổ tức tiền mặt tối thiếu cho năm 2019 là 1,500đ/cp, tương đương tỷ lệ cổ tức/giá là 3.96%. Cổ đông cũng ủy quyền HĐQT đưa ra quyết định cuối cùng về thời gian thực hiện trả cổ tức cũng như các vấn đề liên quan.

Cho năm 2019, HSC dự báo LNTT chỉ tăng trưởng  4.3% do các hạn chế về công suất đối với các sản phẩm ắc quy khô – Trong năm 2019, HSC giữ nguyên dự báo doanh thu thuần là 3,065 tỷ đồng (tăng trưởng 3.4%) và LNTT là 205.9 tỷ đồng (tăng trưởng 4.3%). Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân năm 2019 không thay đổi, thì EPS dự phóng năm 2019 là 3.190đ, P/E dự phóng là 11,8 lần.

  • Về sản phẩm pin, tổng công suất pin trong 6 tháng đầu năm 2018 tăng 7.1% từ 280 triệu đơn vị trước đó lên 300 triệu đơn vị. Tỷ suất lợi nhuận ở mảng pin gần như gấp đôi mảng ắc quy. Do đó, trong thời gian tới, công ty sẽ đẩy mạnh tiêu thụ pin hơn nữa để cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp. Trong 2 năm tới, PAC sẽ tăng công suất pin thêm khoảng 10%-15%/năm. Tuy nhiên, mảng này hiện mới chỉ đóng góp khoảng 10% doanh thu thuần.
  • Về mảng ắc quy, Công ty đã tăng công suất ắc quy thêm 20% trong năm 2018 – Trong năm 2017, công suất ắc quy của PAC là khoảng 1.8 triệu Kwh (tăng 25%). Trong năm 2018, PAC đã tăng lên khoảng 2.16 triệu Kwh (tăng 20%). Trong đó, Nhà máy Đông Nai 1 tại KCN Biên Hòa có công suất 1 triệu Kwh và Nhà máy Đồng Nai 2 tại Nhơn Trạch có công suất 1.16 triệu Kwh. Chính phủ đã có đề án di dời toàn bộ các nhà máy hiện tại ra khỏi KCN Biên Hòa trước cuối năm 2022. Điều này có nghĩa là vẫn còn 3-4 năm nữa để Công ty di dời nhà máy này.
  • Hiện HSC được biết PAC đã mua một khu đất tại Long Thành, Đồng Nai vào tháng 11 năm ngoái để xây một nhà máy mới và đóng cửa nhà máy tại Biên Hòa. Khu đất mới có diện tích gần 9 ha và chi phí mua khoảng 180 tỷ đồng. Động thái mở rộng này sẽ giúp Công ty cải thiện được sự hạn chế về công suất trong mảng ắc quy khô. Vốn đầu tư mở rộng nhiều khả năng sẽ khoảng 1,500 tỷ đồng. Số tiền đầu tư lớn này sẽ có 30% là vốn tự có và 70% là vốn vay. Công ty hiện cũng đang xin chủ trương của Vinachem cho việc mở rộng này. Trong thời gian di dời, Công ty cần xây dựng kế hoạch dự trữ thành phẩm để đáp ứng nhu cầu khách hàng. Điều này có thể sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của Công ty. Tuy nhiên, trong 12 tháng tới, HSC cho rằng, việc di dời này sẽ chưa diễn ra.

Hạn chế công suất là vấn đề chính của PAC trong ngắn hạn – Trong 6 tháng đầu năm 2018, do thiếu công suất sản xuất ắc quy, Công ty đã mất thị phần vào tay đối thủ cạnh tranh. Điều này cũng đã ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ cả năm. Thông tin cụ thể như sau:

–     Do có công nghệ tiên tiến trong sản xuất ắc quy khô (CMF), không cần thay nước thường xuyên như ắc quy nước, nên ắc quy nước đã được thay thế bằng những sản phẩm ắc quy khô nói trên. Trong năm 2018, sản lượng tiêu thụ sản phẩm CMF tăng khoảng 26% trong khi sản lượng tiêu thụ ắc quy nước giảm 5%.

–     Xu hướng cho thấy khách hàng thích sử dụng ắc quy khô hơn so với ắc quy truyền thống do không phải thường xuyên thay nước. Ngoài ra, sản phẩm mới có lượng điện gấp đôi và tuổi thọ gấp 3 so với ắc quy nước.

–     Tuy nhiên, trong số 2,16 triệu Kwh công suất ắc quy, thì công suất ắc quy khô mới chỉ là 280-300,000 Kwh và hiện đã hoạt động 100% công suất. Trái lại, phần công suất còn lại là công suất sản xuất ắc quy truyền thống/ắc quy nước, khoảng 1.88 triệu Kwh. Công ty cần chi thêm ngân sách đáng kể để có thể chuyển từ dây chuyền sản xuất ắc quy nước sang dây chuyền công nghệ CMF. Công ty cũng cần xin được chủ trương từ Vinachem để khởi động kế hoạch mở rộng. Do vậy trong ngắn hạn, hạn chế về công suất CMF sẽ là một vấn đề cản trở Công ty trong việc giành thị phần trong mảng này.

Dự kiến Vinachem sẽ bán bớt cổ phần tại PAC trong 6 tháng đầu năm nay – Trong giai đoạn đầu, Vinachem sẽ giảm tỷ lệ sở hữu tại PAC xuống 36% bằng cách bán ra 15.43% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. HSC dự kiến thời gian thoái vốn sẽ là trong 6 tháng đầu năm nay. HSC được biết báo cáo đánh giá xác định giá thoái vốn đã hoàn thiện gần đây. Thời gian thực hiện thoái vốn sẽ do Vinachem quyết định cuối cùng. Người mua nhiều khả năng là Furukawa Battery.

  • Furukawa Battery, hiện sở hữu 10.54% tại PAC đã bày tỏ sự quan tâm. Trong khi đó công ty này cũng có thể tăng tỷ lệ sở hữu thông qua mua cổ phần từ các cổ đông hiện hữu khác. Furukawa Battery có thể tăng tỷ lệ sở hữu lên 24.9% mà không cần thực hiện chào mua.

Do vậy câu chuyện M&A vẫn rất sôi động và sẽ là động lực chính hỗ trợ giá cổ phiếu trong năm nay.

Kết luận đầu tư – Lặp lại khuyến nghị NẮM GIỮ. HSC thấy giá trị hợp lý của cổ phiếu này là 39,869 đồng, định giá Công ty ở mức P/E dự phóng 2019 là 12.5 lần. Tỷ suất lợi nhuận cải thiện tốt nhờ khả năng chuyển mức tăng của nguyên liệu đầu vào sang khách hàng, tuy nhiên triển vọng tăng trưởng doanh thu vẫn có giới hạn bởi sự hạn chế về công suất. Theo quan điểm của HSC, triển vọng tăng trưởng năm 2019 sẽ nằm trong quãng thấp ở mức 1 con số và giá cổ phiếu cũng đã phản ánh hết giá trị dựa trên phân tích căn bản. Thanh khoản của cổ phiếu cũng ở mức thấp. Tuy nhiên, việc Vinachem bán cổ phần cũng là nhân tố tích cực cho cổ phiếu trong thời gian này.

Nguồn: HSC

NĐT có bất kỳ vướng mắc gì trong quá trình ĐTCK có thể liên hệ để được tư vấn tại đây

BÌNH LUẬN()

Bài viết mới đăng

CÓ THỂ BẠN QUAN TÂM

TƯ VẤN CHỨNG KHOÁN

Tầng 18 Tòa nhà VCCI 09 Đào Duy Anh, Đống Đa, Hà Nội.

0916 766 323

dautuphatdat@gmail.com | 0916 766 323

Chịu trách nhiệm nội dung: Ông Nguyễn Đức Hùng

Bản quyền thuộc về Đầu Tư Phát Đạt

0916 766 323