SELECT MENU

Nhận định BCKQKD 2018 và ước lượng giá trị hợp lý VHC

Lượt xem: 362 - Ngày:

VHC đã công bố KQKD kiểm toán năm 2018 rất tích cực khi LNST tăng 138.5%. Điều này tác động khả quan lên giá trị hợp lý của VHC theo phân tích cơ bản. Cụ thể ước lượng giá hợp lý VHC cũng như các điểm quan trọng trong KQKD của VHC, Đầu Tư Phát Đạt xin gửi tới anh chị nhà đầu tư bài viết này.

Ảnh: Nguồn Vĩnh Hoàn

Công ty VĨnh Hoàn (VHC) dã công bố KQKD kiểm toán năm 2018 khả quan và sát kỳ vọng của HSC. Doanh thu thuần tăng trưởng 13.7% đạt 9,271,3 tỷ đồng và LNST tăng trưởng 138.5% đạt 1,442.2 tỷ đồng, chủ yếu nhờ giá xuất khẩu cá tra đạt cao. Theo đó Công ty đã hoàn thành được gần 100% kế hoạch doanh thu thuần là 9,300 tỷ đồng nhưng vượt 132.6% kế hoạch LNST (620 tỷ đồng) đề ra vào đầu năm. Doanh thu thuần thực hiện thấp hơn 4.5% so với dự báo của HSC là 9,706 tỷ đồng nhưng LNST thực hiện sát với dự báo của HSC là 1,465 tỷ đồng.

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VHC là 120,943đ; tương đương P/E dự phóng là 6.5 lần. KQKD năm 2018 rất khả quan sau khi giá xuất khẩu cá tra đạt mức cao kỷ lục trong khi sản lượng xuất khẩu giảm nhẹ. Cho năm 2019, HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 11.4% với giả định sản lượng tăng khiêm tốn còn giá bán bình quân giảm nhẹ; trong khi đó nhiều khả năng tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn ở mức cao nhờ giá cá nguyên liệu thấp.

Doanh thu thuần tăng trưởng 13.7% đạt 9,271.3 tỷ đồng, chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng.

Thị trường Mỹ và Trung Quốc vẫn là 2 thị trường xuất khẩu chính trong năm.

HSC thấy số liệu xuất khẩu cao hơn doanh thu “thành phẩm” trên báo cáo kết quả kinh doanh do có sự khác biệt giữa cách xác định doanh thu thực tế và doanh thu kế toán. Doanh thu xuất khẩu được xác định khi VHC ký hợp đồng với khách hàng trong khi doanh thu kế toán được ghi nhận vào thời điểm giao hàng.

Lợi nhuận gộp tăng mạnh 74% đạt 2,039.3 tỷ đồng – Tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức rất cao là 22% (năm 2017 là 14.4%). Giá cá tra xuất khẩu đã và đang tăng liên tục kể từ đầu năm trong khi giá cá nguyên liệu cũng tăng nhưng tăng chậm hơn (trên thực tế giá cá nguyên liệu còn giảm từ tháng 5  đến tháng 7). Do vậy khoảng cách giữa giá bán và giá cá nguyên liệu tiếp tục nới rộng. Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp cũng tăng theo từng quý.

Lỗ tài chính gần như giữ nguyên – Doanh thu HĐ tài chính tăng 134.6% đạt 137 tỷ đồng, trong khi đó chi phí tài chính tăng 88.8% lên 167.1 tỷ đồng. Do đó, lỗ tài chính giảm 0.1% còn 30.1 tỷ đồng.

Lợi nhuận từ các công ty liên kết là 68.8 tỷ đồng – do VDTG không còn là công ty con mà trở thành công ty liên kết của VHC từ Q2. Hiện tại, VHC sở hữu 35% cổ phần của VDTG.

Chi phí bán hàng & quản lý giảm 13.8%

LNST của cổ đông công ty mẹ tăng 138.5% đạt 1,442.2 tỷ đồng – theo đó tỷ suất LNST đạt rất cao là 11.1% (năm 2017 là 5%).

Doanh thu xuất khẩu 2 tháng đầu năm 2019 tăng 17.4% so với cùng kỳ – Trong 2 tháng đầu năm 2019 VHC xuất khẩu được 44.32 triệu USD cá tra, tăng 17.4% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ giá xuất khẩu tăng.

Cho năm 2019, HSC dự báo LNST tăng trưởng 11.4% – HSC dự báo cho năm 2019, doanh thu thuần đạt 10,121,1 tỷ đồng, tăng trưởng 9.2% và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1,606.9 tỷ đồng, tăng trưởng 11,4%.

Theo đó, EPS dự phóng 2019 là 17,173đ, tương đương P/E dự phóng là 5.3 lần.

Cho năm 2020, HSC dự báo LNST tăng trưởng 10.9% – HSC dự báo, doanh thu thuần đạt 11,065.3 tỷ đồng, tăng trưởng 9.3% và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1,781.3 tỷ đồng, tăng trưởng 10.9%.

Theo đó, EPS năm 2020 là 19,062đ.

VHC có thể hưởng lợi từ thỏa thuận thương mại tự do Việt Nam – EU (EVFTA) – Vào ngày 17/10/2018, Ủy ban châu Âu (EC) đã nhất trí trình EVFTA lên Hội đồng Châu Âu để chấp thuận và ký kết. Dự kiến EVFTA sẽ sớm được ký kết, có thể là vào cuối năm 2019. Sau khi EVFTA có hiệu lực, thuế đối với hầu hết các sản phẩm nông sản sẽ được gỡ bỏ. Hiện cá tra fillet của Việt Nam xuất sang EU chịu mức thuế 5,5%. Xuất khẩu cá tra của Việt Nam sang EU giảm với tốc độ gộp bình quân năm là 8,7% từ năm 2013 đến 2018 do một số chiến dịch trên truyền thông. Do vậy EVFTA có thể tạo ra thêm cơ hội để cá tra của Việt Nam giành lại vị thế của mình tại thị trường EU. VHC hiện có khoảng 11% giá trị xuất khẩu sang EU và có thể hưởng lợi từ hiệp định thương mại tự do này. HSC được biết ban lãnh đạo VHC đã có kế hoạch tập trung hơn vào thị trường EU trong năm nay.

Định giá – HSC dùng phương pháp so sánh với công ty cùng ngành trong nước gồm FMC, ABT, MPC và ANV để định giá cổ phiếu VHC. Những doanh nghiệp cùng ngành này đang có P/E trung vị 4 quý gần nhất là 7.1 lần. Do VHC đang tăng trưởng nhanh hơn và hiệu quả hoạt động cao hơn các doanh nghiệp cùng ngành với ROE & tỷ suất lợi nhuận cao hơn, nên HSC cộng thêm 10% vào giá trị hợp lý của VHC và tính ra mức P/E tại giá trị hợp lý của VHC 4 quý gần nhất là 7.8 lần. Theo đó giá trị hợp lý là 120,943đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 6.5 lần.

Kết luận đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VHC là 120,943đ, tương đương P/E 4 quý gần nhất là 7.8 lần và P/E dự phóng năm 2019 là 6.5 lần. Triển vọng có vẻ vẫn còn sáng sủa nhờ khả năng Việt Nam sớm được chính thức công nhận đủ điều kiện xuất khẩu cá da trơn vào Mỹ. Ngoài ra, VHC có thể sẽ hưởng lợi từ EVFTA dự kiến sớm được ký kết. Tỷ suất lợi nhuận gộp nhiều khả năng vẫn ở mức cao vì HSC kỳ vọng vào việc giá cá nguyên liệu giảm nhiều hơn mức giảm của giá xuất khẩu bình quân.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

Bài viết mới đăng

CÓ THỂ BẠN QUAN TÂM

TƯ VẤN CHỨNG KHOÁN

Tầng 18 Tòa nhà VCCI 09 Đào Duy Anh, Đống Đa, Hà Nội.

0916 766 323

dautuphatdat@gmail.com | 0916 766 323

Chịu trách nhiệm nội dung: Ông Nguyễn Đức Hùng

Bản quyền thuộc về Đầu Tư Phát Đạt

0916 766 323